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中国经济数据显示复苏处于进行时。五一长假期间，终端需求恢复加快，房地产销售同比降幅缩窄，乘用车销售同比由负转正，一线城市经济活动情况超过去年同期，各项刺激消费政策效力逐步显现。生产端稳步恢复，六大电厂耗煤量已接近去年同期水平，社会钢材库存去化速度快于去年同期，但地产拿地数据持续下滑，反映未来地产链经济活动趋弱。另外值得关注的是，4月全国企业注册数首破80万户，创历史记录。据证券时报报道，2月至4月，全国单月新注册企业数量分别为13.9万户、 67.86万户和83.03万户。企业注册数量也从“寒冬”踏进“盛夏”。今年2月新增的13.9万户刷新了2014年2月以来的新低，今年4月则是历史首次单月突破80万户大关。

BannockburnGlobalForexLLC首席市场策略师MarcChandler表示：“就业数据好坏参半，市场不会改变对9月晚些时候降息的看法。”鲍威尔：经济可能脱轨美联储主席鲍威尔的讲话没有影响这些预期。鲍威尔周五（9月7日）在苏黎世说，因为存在风险，特别是贸易紧张局势，可能令有纪录以来持续时间最长的经济扩张脱轨，“我们将采取适当的行动来维持经济增长。”

我国的结构性杠杆有几个特征。一是按所有制划分，国企杠杆率高，因为国企有政府的信用担保，容易拿到贷款（见图3）。二是按行业划分，房地产行业杠杆最高，因为银行对信贷没有进行真正的信用评估，而是需要抵押品，而房地产是最好的抵押品；其次是产能过剩行业；第三是其它非金融实体行业。过去10年非金融实体行业的杠杆率已经基本稳定，所以风险最突出的就是房地产行业（见图4）。三是地方政府的债务问题，我国地方政府债务规模对GDP之比相较于其他国家不是很高，但政府所享有的信用和融资条件存在错配。政府信用形成的地方政府直接债务占比约为三分之一，而商业信用形成的地方政府隐性债务占比约为三分之二。而隐性债务期限短、且利率高，未来应该向期限长、利率低的方向修正。所以地方政府债务存在两个问题，一个是新增的地方政府债务如何规范，这个问题监管机构的措施已经非常明确；另外一个是存量债务如何通过债务置换等方式，把期限短、利率高的债务置换成期限长、利率低的债务，本质上还是有序的债务违约问题（见图5—图7）。

财报显示，2018年年末，德展健康应收账款和应收票据分别为13.39亿元、11.22亿元，相比2016年年末分别增加5.75亿元、6.83亿元。尤其值得关注的是，2018年年末，公司应收票据相比2017年年末大幅增加110.41%，而且其中还首次出现了1.45亿元的商业承兑汇票。

永康书记强调要凝聚合力，向上积极汇报、主动衔接，对内加强互通、上下联动。要进一步夯实责任，沿山6区县扛起主体责任，市秦岭办等19个市级部门强化服务保障，9个专项小组做好技术支撑，“拉网式”小组全面排查，57个清查小组当好“督导员”，确保整治工作扎实到位。

自我们提出“复苏牛“以来，引起市场各界高度关注与广泛讨论，因此我们将针对不同视角的问题，分期汇报我们的思考，每期讨论一个小问题。例如，近期一个非常有代表性的问题是，投资者和我们讨论“复苏牛”下，如何看待新经济与旧经济板块关系。我们将在本期周报中予以汇报我们的观点。另外，近期和投资者交流，部分投资者倾向用“红五月”或者“两会预期”来定义当前行情，我们认为未来几个月，A股的核心不是精准把握小波动，而是要确保把握住“复苏牛”的大趋势。我们认为 “两会”结束并不会是“复苏牛”的结束。